投资要点 公司是高端白酒龙头标的,24 年定位营销
执行年
进行深度改革,有望兼顾普五控量挺价下批价超预期+全年收入业绩双位数增长,叠加分红率或将
持续提升,我们看好公司中长期业绩增长的确定性。 公司概况:
五粮液及系列酒产品体系持续完善,直销占比提升&渠道
模式优化1)产品结构:五粮液持续完善1+3 产品结构体系,24 年春糖期间焕新推出45度五粮液、68 度五粮液等新品,系列酒打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄四个全国性战略大单品,系列酒营收自2021 年以来已破百亿;2)渠道结构:以数字化体系为依托,直销占比显著提升,23H1 直销占比已达41.***%,渠道模式优化
升级,23 年专卖店数量已超1700 家;3)市场结构:2022 年营销战区细分为26 个,当前东部、西部及中部区域等传统
优势市场表现较优。 超预期点:24 年改革或迎显著成效,奠定中长期业绩增长确定性市场认为:当前外部
环境仍承压,高端白酒需求仍待
恢复,五粮液量价梳理仍未完成,中长期面临降速风险。 我们认为:当前产业端外部环境边际
改善、五粮液内部改革举措清晰,我们看好此次五粮液改革取得较好成效,理清量价关系,奠定中长期业绩增长确定性。 1)外部环境:高端白酒需求刚性下千元价位仍在扩容,中高端&次高端价位快速增长下五粮液系列酒有望分担普五压力,
2024 年白酒行业或迎库存改善&批价上行,产业
调整或进入末端,此外贵州茅台于23 年11 月提价为普五提价创造良好条件。我们预计高端酒20 年规模约为1500 亿元、25 年规模或达3100 亿元,2020-2025 年高端酒行业规模C***R 约为15.63%。 2)内部举措:此次内部改革先渠道后产品,核心解决“恢复渠道动力”、“消费者需求挖掘”两大痛点,或迎显著成效。①首先深化数字化体系;②其次搭建以C 端为主的渠道网络寻找渠道端第二增长极,2023 年专卖店数量已超1700 家、走进5000 家企业与组织开展企业团购;③并通过八代控量挺价+完善产品矩阵寻找产品端第二增长极,1618、低度五粮液、系列酒均有望迎较快增长。 驱动因素:普五批价或超预期,收入业绩有望维持双位数增长,分红率有望持续提升 市场认为:虽然当前普五控量挺价下批价表现较好、春节动销较优,但市场担心伴随普五发货和放量批价存在
下行风险,且普五的控量挺价与全年双位数增长
目标难以兼顾,担心全年业绩较难实现双位数增长。 我们认为:2024 年或迎库存改善&批价上行,产业调整或进入末端,在此背景下,五粮液24 年改革思路清晰,通过数字化赋能搭建以C 端为主的渠道网络,打造渠道端和产品端第二增长极,八代控量挺价+完善产品矩阵下,普五批价或超预期,收入业绩有望维持双位数增长,此外分红率有望持续提升。 1)普五批价超预期:24 年公司对于普五控量挺价决心坚定,传统渠道减量20%,春节后普五批价提
升至940-950 元,
短期控货挺价成效较优、中长期渠道利润为支撑,2024 年五粮液批价或有望达***0 元,普五批价表现有望持续超预期。 2)双位数收入业绩增长目标:24 年在普五控量挺价的背景下,我们预计收入增量贡献主要来自:①1618+低度五粮液为五粮液产品中核心单品,我们预计在24年加强对低度五粮液和1618 宴席投入的背景下,两大单品将保持较快增长;②系列酒营收超百亿,我们预计在24 年中高端及次高端价位扩容的背景下将保持较快增长;③24 年春糖期间焕新推出45 度五粮液、68 度五粮液等产品,补充五粮液代际系列,此外文化产品中龙年生肖酒销售亮眼。 3)分红率有望提升:22 年分红率为55%,公司将稳步提升分红率,持续加大投资者回报。 盈利预测与估值 24 年五粮液改革决心坚定,外部环境改善+内部改革思路清晰,我们看好此次改革或有显著成效,叠加24 年分红率有望提升,予以重点
推荐。我们预计公司2023-2025 年营收分别为827.40/920.04/1019.17 亿元,同比增长分别为11.86%/11.20%/10.77%;归母净利润分别为301.42/337.73/377.14 亿元,同比增长分别为12.93%/12.05%/11.67%,预计EPS 分别为7.77/8.70/9.72 元/股,对应PE分别为19.19/17.12/15.33 倍。估值具性价比,维持买入
评级。 风险提示 普五批价上涨不及预期、改革效果不及预期、食品安全风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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